為替リスク管理について考える

為替ヘッジについて、ひとつ、レポートを見つけたのでご紹介です。

• 年金ポートフォリオにおける 為替リスク管理の考え方

三菱UFJ信託銀行　年金運用部 碇 康治さんによる2016年2月のレポートです。

為替リスクについて、この10年くらい、個人的に「思考終了状態」にありました。

　そもそも信託報酬の安い為替ヘッジ付きファンドがない。

考えたところで、高いコストの商品に投資したくないので意味がないという話です。ところが、ここに来て、超ローコストの為替ヘッジありインデックスファンドが登場して、この言い訳は使えなくなりました。

為替に対して、私は、これまで、以下のような考えでした。

• 日本の対米金利は、当分の間、きっと低いので、為替ヘッジコストは、マイナスに作用する。
• 為替リスクを排除するとその分の機会損失につながる。
• 世界市民として考えた場合、余裕資金の運用であるわけだし、日本通貨に縛られる必要はない。
• 円安リスクにも備えたい。

橘玲さんの「臆病者のための株入門」で10年前に書かれていたような話＋アルファです。

しかし、為替ヘッジコスト※を決める金利の行方は長期的にも短期的にもわからないですし、長期投資家が、短期収益を目指す企業と同じような機会損失の考え方で良いのか？という疑問はあります。その企業にしても、為替ヘッジはやっています。

※為替ヘッジコストは、為替ヘッジのオペレーションでどうしても生じる差分のことです。信託報酬のように必ずマイナスになるわけではありません。そういう意味ではコストではないのです。

さて、冒頭ご紹介したレポートですが、こんな指摘があります。

• 外国債券のリターンは、相対的に為替要因が大きい。
• 外国株式のリターンは、相対的に為替要因が小さい。

言われてみればあたりまえ。債券はリターンが小さめですから、為替要因のウェイトが大きくなってしまうのですね。

レポートでは、続いて、外国債券について、リスクヘッジした場合の運用効率（リスク当たりのリターン)を検討しています。

• 必ずしも、100%為替ヘッジすると良いというわけではない。かといって、100％為替ヘッジしないのが良いというわけでもない。
• 円高相場、円安相場、ボックス相場によって異なるものの40〜100％のヘッジ率に最適なポイントがあった。

あくまで、限られた期間の過去分析ですが、全部ヘッジありでも、全部ヘッジなしでもないんですね。

為替ヘッジありファンドも、分散の一環としては、ありなのかな、と考える今日この頃でした。