方程式 PBR=PER×ROE

　今回は、私自身のお勉強コーナーです。

　株価を評価する重要な指標として、PBR,PER,ROEがあります。

　　PBR　＝　株価/1株あたりの純資産

　　PER　＝　株価/1株あたりの純利益

　　ROE　＝　1株あたりの純利益/1株あたりの純資産

　ということは、この3つの指標の間には、以下の関係が成立します。

　　　PBR　=　PER　×　ROE

　PER(株価/1株あたりの純利益）×　ROE（1株あたりの純利益/1株あたりの純資産）　を計算すると．．．．(株価/1株あたりの純資産)っと、あ、本当だ。

　ROE ＝　当期利益／期首期末平均株主資本　と言う定義もありましたので、この場合、上記方程式に実際の値を当てはめると、答えが違うみたいです。)

　　銘柄あるいは投資する市場(例えば米国株式)を選ぶ時、割安と判断する基準として、PERやPBRを使うのがセオリーです。PBRとPERが低い投資先を選ぼう、と。でも、できれば、利益率も高い方が良いですよね。

銘柄	PER	PBR	ROE
秀英予備校	8.9倍	0.88倍	12.22%
日産車体	6.4倍	0.88倍	18.05%
佐藤商事	9.8倍	0.88倍	13.82%

　上記はご参考までに、2006年10月20日現在、PER　15倍以下、PBR　1倍以下、ROE　10%以上という厳しいスクリーニングを通過した東証一部銘柄のみなさんです。

　　PBR　=　PER　×　ROE　と言う方程式は、それらが、結構、複雑に絡み合っていることを示しています。

　さて、お勉強材料は、好業績銘柄の代表と言っていいトヨタです。ちょっと古いニュースですがこの記事によると、

　通期連結決算の見通しは，売上高が22兆3000億円，営業利益が1兆9000億円，純利益が1兆3000億円で，期首の発表から変更はない。記事冒頭にある鈴木氏の発言の通り，通期の営業利益2兆円を達成しそうな勢いだが，まだ第1四半期の決算が出たばかりということもあり，上方修正には慎重な姿勢を見せた。

　です。

　　トヨタの2006年3月期　1株当り当期利益は連結で421.76円です(すごいですねー)。1株当り株主資本は3257.63円です。株価は、10/20付け終値6,680円です。

　PER　=　6,680円/421.76円　 = 16.31倍
　PBR =   6,680円/3257.63円  = 　2.11倍

　ここで、円安なんかも進んで、トヨタの予想利益がドカーンと2割増益、1株当り予想利益が500円になったとしましょう。

　すると　PER　=　6,680円/500円　 = 13.76倍

　で、「こいつは割安だ」とミスター・マーケットが判断し、株価が8,000円に上昇したとします。

　となると、PER　=　8,000円/500円　=　16.0倍　です。

　一方で、PBRは、　8000円/3257.63円  = 　2.46倍　と少し割高になってしまいます。

　これを修正するためには、株主資本を増やさないといけません。経営判断ということになるわけですが、儲かった分、株主資本を増やせば、PBRは下がります。が、ROEも、その影響で下がります。

　　以上は、個別銘柄の例でしたが、市場全体の場合はどうなんでしょうか。2006年現在、米国株式は、PER16倍、PBR3倍程度とのことです(米国株のPER,PBRを調べるサイトがわからないのでTVの報道をそのまま聞き伝えです)。日本市場は、2006年10月現在、PER20倍、PBR2倍です。

　　ちょっと、この「差」に着眼してみます。米国に比べ、日本のPERは高めでPBRは低めです。これを同じにするにはどうしたらよいのでしょうか？(当然、同じが正しいと言う意味ではありませんが。)

　　ミスター・マーケットが単純に株価に目をつけたとします。日本がPERから見て、割高ということで日本の株価が下落します。すると、PERもPBRも低下します。PBRの日米差が大きくなります。うまくいきませんね。逆にPBRから見て割安、と判断すると株価が上がりますが、PERは大きくなります。やっぱりうまくいきません。

　 日本が、米国市場並みの指標になるには、PERを下げる一方でROEを向上させ、結果PBRを上げればよいということでしょうか。このためには、

1. 1株あたりの利益を増やす。
2. 1株あたりの純資産を相対的に減らす。

　　と、PERは下がり、ROEは上がります。PBRも上がります。このためには

1. 企業ががんばって、利益を増やす。
2. 経営努力により、純資産の無駄をなくす。
3. 自社株買いなどで発行株式数を減らす。

　などの方策があります。

　日本企業は、この辺の株価政策というか経営が、米国に比べて、まだまだと言うことでしょうか。もしそうだとすれば、優秀な経営者が育てば、まだまだ、日本市場は、いけますね。本当？

　　うーーーん、難しいですね。この意味がわかると、今、日本株に投資すべきか、米国株に投資すべきか、どっちもだめなのか、そもそも、そんなことを考えるのがナンセンス(＝わかったら苦労しない)なのか、わかりそうな気がするんです。

　残念です。私にはわかりません（＾＾；）。しかし、わかったフリをして、両市場のインデックスファンドを保有し続けるのでした。